1月18日上午9時，停牌近5年的明發集團(國際)有限公司(00846.HK，以下簡稱“明發集團”)于香港聯交所恢復買賣。但復牌首日，公司股價暴跌，截至收盤跌幅高達61.38%。

不過，《華夏時報》記者注意到，復牌第二日開始，明發集團股價迎來轉機：1月19日上午9時，明發集團股價“觸底反彈”，小幅抬升報0.75港元/股。截至下午收盤報0.790港元/股，較前一日漲8.22%。1月20日，其股價乘勝追擊，盤中最高價達0.930港元/股，截至收盤報0.85港元/股，較前一日漲7.59%。

公開資料顯示，停牌期間，明發集團增長乏力、利潤下滑，且頻繁高息舉債，引發投資者對于公司經營情況及流動性風險的擔憂。市場分析人士認為，成功復牌的明發集團走出了“復活”第一步，但在疫情反復及“三道紅線”之下，明發集團想要獲得資本市場的認可仍非易事。

復牌首日股價暴跌逾60%

停牌近5年后，明發集團“退市警報”近日正式解除。根據公司于1月15日發布的《達成所有該等復牌條件及恢復買賣》公告，公司“復牌條件已告達成”，可在1月18日于香港聯交所恢復買賣。

但復牌首日，公司股價表現不力，開盤價報1.76港元，較上一個交易日(停牌前每股1.89港元)跌6.88%。之后明發集團股價持續走低，盤中一度下跌63%。截至當日收盤報0.73港元/股，跌幅達61.38%，總市值44.48億港元。

官網資料顯示，明發集團創始于1994年，是一家以城市運營為核心，以商業地產、住宅地產、酒店經營為支柱產業，涉及工業、商貿、投資等多個領域的大型現代集團企業。2009年，公司登陸港交所，成為繼寶龍地產、禹洲地產之后在香港上市的第三家廈門民營房企。

2016年3月17日，明發集團在刊發2015年度業績公告時，公司聘請的審計機構普華永道告知明發集團，因其未能對明發若干股權轉讓、銷售交易以及多項與其他公司具資金流動性質的事宜取得足夠且適當的審核憑證，故對其2015年財務報表“不發表意見”。

因此，2016年4月1日起，明發集團被暫停于聯交所買賣，港交所要求其在停牌期間須回應2015年年報審計疑點、處理2015年年報中審核保留意見、告知公司重大事項、刊發所有未刊發年度財報，方能達到復牌條件。

對于復牌一事，明發集團一直沒有取得實質性進展。直到2018年8月1日港交所正式發布修訂版的《上市規則》后，明發集團才加緊復牌動作。據悉，修訂版《上市規則》中有一條規定，持續停牌12個月或以上的公司，若未能在生效日期起計12個月內復牌則或會被除牌。也就是說，如果明發集團未能于2019年7月31日前達成全部復牌條件，并令港交所信納而恢復股份買賣，則港交所將展開取消該公司上市地位程序。

2019年至今，明發集團相繼公布內部監控缺陷、補救措施、實施進度，以及披露最近三個財政年度各份年報及中期報告。據上述《達成所有該等復牌條件及恢復買賣》公告，于2019年7月16日、7月26日及2020年7月17日，明發集團分別向聯交所呈遞復牌報告、補充報告及第二份補充報告;2020年4月27日、9月3日、9月16日、10月23日及11月13日，還就聯交所發出的書面查詢提交了詳盡的書面回應。

值得注意的是，2019年4月，港交所為明發新增三個復牌指引，聚焦在明發的內部管理上，要求明發顯示設有充份的內部監控，顯示對管理層及相關具有影響力人士在誠信上的監管，并顯示所有董事均符合勝任上市發行人董事的標準。而自2020年4月開始，明發集團實控人黃煥明、執行董事黃麗水等黃氏家族四兄弟相繼離開一線管理職位，換林家禮、鐘小明等職業經理人登場，顯示出“去家族化”的決心。

停牌近5年后已被邊緣化

事實上，成功復牌后，明發集團仍無法回避近年銷售增長乏力、融資渠道受限、利潤下滑、人員流失等諸多難題。

從業績方面來看，明發集團過去幾年停滯不前：2016年，公司合約銷售額從前一年的52.36億元同比大幅增長167.65%至140.05億元，首次突破百億。但2017-2019年，合約銷售額分別為125億、163億元、113.1億元，業績波動幅度較大。而在受疫情沖擊的2020年，明發集團上半年僅實現合約銷售額43.22億元，同比減少18.71%。

2016-2019年，權益持有人應占利潤分別為11.69億元、10.24億元、8.55億元、9.52億元。不過，2020年上半年為7.53億元，較2019年同期上升80.0%。

停牌期間，明發集團的流動性危機也頗為令人擔憂：2019年末，公司融資活動產生的現金流量凈額出現歷年來首次凈流出狀態，同期賬面資金下降3成以上，短期債務告急。截至2020年6月末，公司的負債總額達到578.12億元，資產負債率76.72%，較年初降低1.25個百分點。同時，截至2020年6月，公司現金及現金等價物(受限制現金除外)為31.17億元，但公司須在一年內及一年后償還的借款分別為50.689億元和7.616億元，現金尚未能覆蓋一年短債。

為此，公司只能發債求生。但由于長期停牌，明發集團在融資方面明顯處于劣勢，近年所發行的境外債利率頗高。

其中，2020年6月，明發集團發行了一筆1.76億美元債券，按年利率22%計息，要求于2020年12月初兌付。如果逾期，票息將上浮到32%，為迄今亞洲債券公開市場的最高融資利率;就在1月15日宣布達成復牌條件的同一天，明發集團還透露已于2021年1月13日完成發行8900萬美元、按15%計息的債券，該債券于2021年到期。

值得一提的是，2017年5月，明發集團發行了一筆最高2.2億美元的3年期債券，利息為11%，用于償還若干現有債務及用于一般企業用途。但在2020年5月，該筆債券未能如期兌付，構成了實質性違約。

與此同時，受制于資金緊張，公司在2020年上半年新增土地儲備約120萬平方米，同比僅增長5.6%。截至2020年6月，公司應占土地儲備為2250萬平方米，包括133個項目。

對于“再出發”后如何提升股價、化解債務壓力、緩解現金流緊張等問題，《華夏時報》記者致函明發集團公司郵箱，截至發稿未收到回復。記者又撥打了廈門公司電話，接聽人員稱可向公司位于南京的總部聯系。但明發集團南京總部的接聽人員告知《華夏時報》記者，公司現在沒有品牌工作人員，并強調“不需要與外界溝通復牌的事情”。

業內人士指出，由于銷售增長乏力、資金鏈緊張等問題的存在，想要再度獲得資本市場的認可仍困難重重。不過，明發集團成功復牌已經走出“復活”第一步，對于公司接下來的發展而無疑是重大利好。

地產分析師嚴躍進認為，“復牌至少說明對于危機、風險的解除具有積極作用，至少對投資者給予了這樣的信心”。中國企業家資本聯盟副理事長柏文喜也告訴《華夏時報》記者，眼下明發集團成功復牌交易，對于公司的市場形象與企業信用恢復是一個較好的契機。當然，“財務造假存疑”、“創始人離任”等問題，還需要明發集團給出合理的澄清，以及以穩定的業績與運營實踐對資本市場疑問作出答復。

柏文喜樂觀表示，在當下的市場環境中(疫情反復及“三道紅線”嚴控房企融資)，明發集團的復牌帶來了轉機：“畢竟明發集團擁有相對優質的資產與可持續的業務，再加上上市公司的地位，如果以復牌為契機將公司經營納入正軌，明發的未來還是有較大的可想象空間的。”(記者 李貝貝 上海報道)

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