榮萬家生活服務(wù)(02146.HK)正式登陸港交所。開盤報價12.8港元，低于每股發(fā)售價。

此次赴港上市，榮萬家共發(fā)行9400萬股H股(假設(shè)超額配售權(quán)未獲行使)，發(fā)行完成后總股本增加至3.76億股。其中，榮盛發(fā)展共持有榮萬家約2.35億股，占榮萬家發(fā)行完成后總股本的62.64%，依然為后者的最大股東、實際控制人。此前，榮盛發(fā)展曾公告稱，榮萬家上市后，榮盛發(fā)展仍將保持控制權(quán)。

截至2020年6月30日，榮萬家共管理272個物業(yè)管理項目，總在管建筑面積為5240萬平方米，覆蓋中國14個省、直轄市及自治區(qū)的30個城市;訂約管理380個物業(yè)管理項目，總合約建筑面積為8060萬平方米。

招股書顯示，2017年、2018年、2019年與2020年上半年，榮萬家的營收分別為7.32億元、9.02億元、12.82億元與7.65億元;同期，其凈利潤分別為0.38億元、0.72億元、1.13億元與0.53億元。

總體來看，榮萬家過往的盈利能力較低，毛利率于2017-2019年均處于20%以下。榮萬家2017年毛利率為16.0%，2018年為16.7%，2019年增至18.2%，成逐漸上漲之勢。但行業(yè)平均毛利率約為30%，榮萬家與之相比還有相當(dāng)距離。

2020上半年，榮萬家的毛利率提升至28.6%，主要受物業(yè)管理服務(wù)盈利能力增加所致，其分部毛利率提升至32.5%(去年同期為19.8%)。安信國際在研報中表示，榮萬家盈利能力的提升主要是疫情爆發(fā)期間采取了一次性節(jié)約成本策略，加上政府一次性企業(yè)舒困措施的幫助。未來公司的盈利能力仍然受考驗。

截至2020年6月，榮萬家在管規(guī)模中，約99%的項目均由榮盛發(fā)展所開發(fā)，未來增長須依靠并購及自然外拓。公司的外拓能力需要時間來驗證。

此外，截至2019年末，榮萬家合并報表口徑資產(chǎn)總額為17.6億元，負(fù)債總額為13.67億元，權(quán)益及負(fù)債總額為13.2億元。其中，非流動負(fù)債8334.7萬元，流動負(fù)債12.8億元。綜合來看，榮萬整體家負(fù)債率偏高，現(xiàn)金流下降。

如此狀況，不由引得投資者擔(dān)心。上市首日，榮萬家開盤價為12.8港元，宣告跌破發(fā)行價，此后仍然不止跌勢。截止發(fā)稿時，榮萬家報每股12.40港元，較發(fā)行價下跌7.88%，總市值為46.62億港元。

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