繼貴州茅臺之后，A股市場迎來第二只千元股。

2020年12月16日，石頭科技(688169.SH)股價突破1000元大關，當日收于1080元。截至12月25日收盤，石頭科技報收1032.01元/股。

值得一提的是，石頭科技的上市時間還不足一年。2020年2月21日，石頭科技在上海證券交易所科創板上市，當時股票發行價為272.12元/股，創下個股首發價格的最高紀錄。但頭頂“科創板發行價第一”光環的石頭科技，也由于發行價太高一度在打新申購時遭遇部分投資者巨額棄購。

或許沒有人能想到，僅用十個月的時間，石頭科技的股價就飆升到千元以上。反觀其國內主要競爭對手科沃斯，雖然市場份額上大幅領先石頭科技，但股價和市值卻遠遠落后。

如何看待石頭科技當前的股價表現?“瘋狂”的股價背后存在著怎樣的問題和隱憂?石頭科技可以“去小米化”嗎?對于以上這些疑問，外界也頗為關注。

何以躋身“千元股”?

公開資料顯示，石頭科技成立于2014年7月，并在2015年9月獲得雷軍所創辦的順為資本投資，是小米的生態鏈企業之一。其成立以來的主營業務是智能清潔設備(2019年年報上該業務營收占比達94.14%)，即外界俗稱的“掃地機器人”。

但問題在于，這家主營掃地機器人業務的創業公司，憑什么可以躋身千元股行列?

深度科技研究院院長張孝榮指出，這其中有兩大方面因素影響。

首先石頭科技主打的概念比較好，其屬于小米生態鏈企業，而小米現如今的股價良好漲勢，也在無形當中助推著石頭科技股價增長。另一方面，石頭科技目前在開拓海外市場的表現給力，雖然眼下不能斷言它在未來會成長為一家掃地機器人領域的跨國巨頭，但至少給了資本市場很大的想象空間。

梳理石頭科技財報發現，2019年石頭科技的海外收入為5.8億元，2020年上半年達到近5.5億元，同比增長210.64%。另外，石頭科技的海外收入占比也從2017年的0.17%，快速增長至2020年的32%。

除了海外營收進步迅猛，石頭科技股價飆升或許也與國內對于掃地機器人市場前景看好有關。智研咨詢發布的相關報告顯示，2019年中國掃地機器人市場銷量和銷售額分別為532萬臺和79億元。當前國內掃地機器人市場滲透率不足5%，未來有望持續增長。

雖然目前市場滲透率不足，但實際上已經有多家企業進場搶食。目前，除了以科沃斯、石頭科技這樣專注于掃地機器人業務的傳統企業之外，也有如美的、海爾等家電企業進軍，同時包括小米、360等互聯網企業也在布局掃地機器人業務。其中，科沃斯、石頭科技及小米是該領域頭部的三家企業。

中消協、高禾投資研究中心數據顯示，2019年，中國掃地機器人行業品牌競爭格局中，科沃斯保持龍頭地位，市占率為49.4%，其次是市占率為12%的小米，石頭科技市占率為11.1%。

可以看到，科沃斯的市場份額幾乎占據國內市場的“半壁江山”。然而，如果論及其在資本市場的表現而言，卻要稍遜石頭科技一籌。

以12月25日收盤市值為例，科沃斯股價為84元/股、總市值為474.24億元，而石頭科技的股價為1032.01元/股、總市值為688.43億元，市值大致是前者的1.45倍。為何會出現兩家企業市場地位與股市表現不相匹配的情況?

在香頌資本董事沈萌看來，石頭科技股價破千，而行業龍頭科沃斯股價僅有80元左右，原因在于兩者的股本差異非常的大。

石頭科技到現在也只有6000多萬股，而科沃斯約有5.65億股。股本越大就意味著每股所分的凈利潤越低，最后就容易出現股票價格越低，這也是科沃斯股價沒有石頭科技高的原因。

沈萌補充說道，單純比較兩家企業的股票價格其實意義不大，還要綜合考慮估值、市盈率以及上市板塊等各種因素。

石頭科技是在科創板上市，科沃斯則是在主板上市，相對而言，科創板的估值體系要比主板估值高得多，這也是石頭科技在資本市場上比科沃斯更受青睞的原因。

需要指出的是，雖然石頭科技已經是繼茅臺之后的A股第二只千元股，但由于其總股本(6666.67萬股)限制，因此其市值尚不足700億元，在科創板僅排在第10名左右，遠低于中芯國際、金山辦公及傳音控股等其他科創板巨頭。既然如此，石頭科技當前的股價表現是否合理?

資深產業經濟觀察家梁振鵬認為，石頭科技目前的股價無疑有一定的虛高。

石頭科技現在的市盈率已經大幅超越正常15到20倍的水平，從這點看顯然有資本炒作的成分存在，一旦出現業績下滑，未來股價大幅下跌的風險也很大。

增長背后隱憂

盡管多家證券機構紛紛看好石頭科技的發展勢頭，但這家創業公司尚未完全擺脫對小米的依賴，其能否持續保持增長仍需要冷靜看待。事實上，目前石頭科技在“去小米化”的過程中，也已經出現過一些不適和陣痛。

2016年9月，石頭科技推出首款產品“米家掃地機器人”。憑借小米的品牌效應，石頭科技在此后4個月時間內就實現了1.81億元的營收。但到了2017年，石頭科技自有品牌掃地機器人上市后，其產品卻只實現了1.08億元的營收，而其余9.89億元營收均來自米家掃地機器人。

直到2018年，石頭科技推出另一自有品牌“小瓦”之后，其自有產品營收才首度超越來自小米方面的貢獻。

近年來，石頭科技已經有意地降低對于小米的依賴。2016年至2019年期間，小米米家機器人產品銷售額占石頭科技營收占比分別為98.58%、88.36%、47.16%和33.59%。而到了2020年上半年，這一數字已經降低至13.75%。

雖然石頭科技逐步“去小米化”，但在許多方面仍然“離不開”小米。據招股書顯示，石頭科技的第三大股東為天津金米投資合伙企業(下稱“天津金米”)，后者即是小米間接控股成立的子公司。

早在石頭科技還未進行股份改制第一次增資時，天津金米就曾增加出資9.272萬元，出資比例達到30.00%，成為當時石頭科技的第二大股東。在完成第五次增資之后，天津金米以出資118.51萬元持有石頭科技的比例為11.85%，目前是后者的第三大股東。

除了股權層面，石頭科技在品牌銷售渠道、供應鏈資源上也依賴于小米。比如在制造端，石頭科技的核心供應商同時也是小米的供應商;在銷售端，石頭科技除了自營商城外，也一直通過小米運營的電商平臺“有品”等線上渠道進行銷售。

事實上，石頭科技自身并不生產掃地機器人，其掃地機器人產品基本上是由代工廠生產制造，其中像欣旺達就是石頭科技的第一大供應商。

欣旺達曾是蘋果發布iPhone 3時的電池供應商，但在被蘋果放棄合作后，欣旺達開始為小米代工手機電池。隨著小米生態鏈的逐步發展，欣旺達目前也在為小米生態鏈企業代工生產電池等零部件。

基于與小米之間這層良好的合作“關系”，欣旺達同時也為石頭科技代工產品，而后者則側重于銷售。2019年財報顯示，石頭科技公司員工僅有500多名，并以銷售人員和研發人員為主，并沒有生產人員。

在張孝榮看來，擺脫或者說減輕對小米的依賴，是石頭科技發展的必由之路。

石頭科技要完全擺脫不太可能，因為它屬于小米產業鏈，需要借助于產業鏈支持自身的發展。但石頭科技要打破公司發展的瓶頸，就必須主動減少依賴，形成自己的造血能力，通過自主開發和合作開拓市場，最終實現向自有品牌企業轉型。

就在石頭科技減輕對小米依賴的同時，其也將面臨小米及小米生態鏈企業的競爭。2019年8月，小米上線米家掃拖一體機;同年9月，小米生態鏈企業云米也推出了自有的掃地機器人產品。伴隨著小米、云米的紛紛入局，掃地機器人市場競爭愈加激烈。

目前，在經歷了創立初期的高速增長后，石頭科技的營收增速已經在逐漸放緩。2019年，石頭科技的總營收為42.05億元，同期增長37.81%。這一增速表現遠低于2018年的172%及2017年的510.95%，凈利潤的增速也從2018年的359.11%減少到2019年的154.52%。

而在2020年前三季度，石頭科技實現營收29.8億元，同比下降1.66%。雖然這其中有疫情因素的影響，但營收增速的逐漸下滑，也預示著石頭科技在短期內難以繼續實現市場份額的跨越式突破。

截止到2020年12月，石頭科技共有“石頭”“小瓦”兩大品牌共8款產品在售，其中7款是掃地機器人，還有一款為手持吸塵器。可以看到，石頭科技主要產品聚焦于清潔機器人領域，品類較為單一，很容易與其他品牌出現同質化競爭的問題。

沈萌認為：

掃地機器人市場相對來說，在技術含量和技術門檻上并沒有太高，只要相關團隊做一些AI技術方面的算法研究，就可以推出相應的產品，但是普遍產品還不夠智能。雖然現在市場備受看好，不過很多企業紛紛進入這一市場也有不愿錯過政策紅利的因素，但很可能會導致市場供大于求，并且出現價格戰的情況。

前有龍頭科沃斯、后有新軍“小米系”，正在去小米化的石頭科技正面臨著對手們的雙重夾擊。盡管石頭科技在當前的資本市場上勢頭正盛，但在亮眼的股價表現背后，其也受到許多客觀因素的限制，能否持續增長仍有待繼續觀察，《商學院》也將持續關注。

關鍵詞： 石頭科技