2020年，小米系上市公司風光無限。小米集團(HK:01810)一掃上市破發陰霾，市值從年初低點翻倍，已站在6000億港元隘口。小米生態孵化的掃地機器人新貴——石頭科技(SH:688169)，年內市值更是翻了2倍，直上550億。

按道理說，在小米系協同作戰、飽和攻擊之下，同賽道的“寒門選手”科沃斯(SH:603486)本應缺乏抵抗能力。但事實上，年初至今，科沃斯的股價漲幅還要力壓石頭科技一頭。

一條小眾賽道里兩位龍頭，且年均漲幅(截至2020年11月4日)均2倍以上，市場緣何如此瘋狂?

老齡化消費賽道最大主題

坦白說，愿意花費大量心血來孵化石頭科技，小米自有它的算計——掃地機器人品類的遠大前程是小米核心考量。

首先，機器人是老齡化消費概念賽道的最大主題。

根據麥肯錫預測，到2025年，中國機器人應用將達到1.7萬億-4.5萬億經濟影響，其中服務機器人占比為1.1萬億-3.3萬億經濟影響，占比70%。

盡管這樣的預測數字不可盡信，但它表明的的確是大勢所趨。

由于服務機器人更偏重消費，市場空間非常廣闊，在人口老齡化加劇和勞動成本急速上升等剛性因素驅動下，中國服務機器人產業自然水漲船高。

其次，機器人市場主要玩家就是掃地機器人。

2016年，全球家庭服務機器人總銷售額25.8億美金，同比增長17.3%。2017-2020年，全球家庭服務機器人銷售總額將達到219億美金。

全球家用服務機器人中，家務機器人占到69%總銷售量，2018年，家務機器人將占到75%，掃地機器人又在家務機器人品類中占96%。

國內方面，作為家庭服務機器人主要品類，掃地機器人市場容量增長迅速，2015年，2016年，2017年，國內吸塵器零售量達到207萬，307萬，406萬臺。

特別讓從業者感到亢奮的是，市場容量迅速增長同時，當前滲透率也不過5%，增量預期巨大。

另外不同于其他功能性小家電，掃地機器人的零售價格區間能夠覆蓋千元至萬元之間(2000元左右是主流市場)，有相對較為豐沛的利潤空間。

賽道如是，在消費電子領域以“寧可錯殺不可遺漏”著稱的小米自然不會錯過。

第三，技術進步促使掃地機器人進入普及期。

如果時間回推三五年，彼時的大眾消費型掃地機器人，用戶體驗的核心是“嘗鮮”，并不真實構成對于一個家庭的勞動力貢獻。

而隨著掃拖一體、劃區清掃、指哪去哪、斷點續掃、自動返回充電、清掃預約的功能的不斷完善，當前中高端掃地機器人的用戶體驗已經基本接近正常人力水平。

當實用性曲線逐漸超越噱頭曲線，掃地機器人正處于對于人力替代的開端，這正促動其大刀闊斧地步入普及期。

究其原因，主要是來自技術進步：在技術端，掃地機器人的AI算法是一個公司的核心競爭力，AI算法決定了掃地機器人是否足夠智能。過去5年間，掃地機器人的技術進步主要體現在以算法為核心的數字技術上，中國企業引領了激光傳感器在國內市場的普及，算法成為行業最重要的競爭力。

技術的成熟，甚至已令一些消費者喊出：“掃地機器人幾乎可以替代我家的阿姨了。”

最后，疫情成為了掃地機器人概念崛起的觸發器。

根據媒體的報道，來自一線的家電賣場導購是這么說的：“疫情期間，人們在家的時間變長，越來越意識到需要一臺掃地機器人來輔助清潔，另外現在的90后、00后，大部分不太愿意做家務，而他們又對科技產品保持天然的熱愛，所以整個市場掃地機器人需求今年大幅增長。”

另外，疫情對于無接觸特性業態的觸發，也直接打開了掃地機器人B端的發展空間。根據公開信息顯示，抗疫期間，重慶、上海、湖南等多地醫療機構，均在公共場所啟用了智能掃地機器人。

02

科沃斯撞石頭

【1】“小米系貴族”石頭科技

登錄科創板10個月，石頭科技市值的迅速攀升背后，是業績的驚人增長。

2020年前三季度，石頭科技利潤增長54%，無論是掃地機器人出口還是內銷，石頭科技穩穩完成了從給小米代工向自有品牌轉型，利潤率站上接近20%。在家電行業幾乎被疫情完全壓制的2020年，這樣的成績不可謂不驚艷。

石頭科技從一家初創公司，迅速成長為掃地機器人行業前列的大玩家，與小米生態的協同密不可分，主要表現為：

(1)資金生態：

從石頭科技創立至今，小米不僅多次為石頭科技融資，而且還提供了供應鏈金融，通過資金上的保證，在初期提供了融資便利，使石頭科技成功成長到今天。

(2)渠道生態：

小米利用米粉和平臺幫助石頭科技迅速打開市場，科沃斯掃地機器人無論是電商還是線下渠道，銷售費用都高的驚人，整體銷售費用接近34%;而石頭科技則天生克服了這一障礙，整體銷售費用僅為9%。

圖5： 石頭與科沃斯收入與費用比較。來源：公司財報(3)孵化期生態除此之外，石頭科技還成功利用小米供應鏈整體采購來降低成本，在沒有規模的代工業務初期，石頭科技成功的跨越了規模門檻前期燒錢的壓力。

【2】“寒門打工人”科沃斯

經歷多年代工生涯的科沃斯，在2018年之后因中美貿易摩擦而逐漸削減代工業務。業務的迅速轉型帶來的業務流失，疊加小米入局肉眼可見的壓力，讓諸多基金經理用腳投票。

年初低點時，科沃斯市值僅為100億上下。不過很快，科沃斯的業務轉型之成功讓諸多低位減倉的基金經理大跌眼鏡，又不得不高位將倉位加回來。

原因是：就在整個掃地機器人市場停滯的兩三年中，科沃斯市占率還在繼續提升。2020年上半年，科沃斯市占率以營收口徑站上50%，吃掉的恰恰是小米系以外的市場份額。

圖6： 石頭與科沃斯市占率比較。來源：錦緞統計想拿下份額，科沃斯需要渠道層面的飽和攻擊：沒有石頭科技利用小米商城的零成本渠道費用優勢，科沃斯渠道投資只能不降反漲，渠道銷售費用長期保持在30%以上。

這樣的飽和攻擊產生的結果是：科沃斯以全行業48%的銷量承擔了全行業75%的市場營銷投入，科沃斯銷售費用率長期保持30%左右，而其線下渠道建設更為強勢，線下71.3%市占率，遠超線上46%。科沃斯的線下門店收獲的高市占率，說明了這樣飽和投資的價值。

除此之外，研發層面科沃斯更是不遺余力：科沃斯研發投入是石頭科技的2倍左右，而研發人員也是石頭科技的接近3倍。

渠道的絕對優勢，和研發投入的大幅提升最終產生了效果，在高端產品占比上，科沃斯優勢非常明顯：科沃斯自有品牌的機器人毛利率53%，超過石頭科技。

來自用戶數據的一個佐證是：科沃斯用戶手機系統超50%是蘋果，而科沃斯安卓用戶中，70%是華為手機。使用科沃斯的消費者，整體收入相對較高。

在科沃斯的產品線中，最新的一款產品——添可洗地機，似乎正在為這家公司打開新的局面，值得投資者密切追蹤：

中國市場上，絕大多數的吸塵器都在主打大吸力優勢，但中國家庭普遍采用的硬化地面對拖地和自清潔也有巨大需求，換句話說，中國消費者對地面高溫消毒，拖把自動清潔的洗地機都有巨大需求。而這正是科沃斯推出添可洗地機的契機。

根據天貓數據，8、9 月添可同比超過 2000%，其中吸塵器品類銷額同比為 110.2%，添可洗地機銷額市占率占比在 50%以上。添可推出后，內銷洗地機份額超過70%，上半年添可2.2億，國內增長超5倍。

種種之下，市場投桃報李。科沃斯近400億估值，正是改變心意的基金經理們，將低位割肉的籌碼，高位用更大價錢買回來的結果。

一條有可能誕生“下一個格力”的賽道

對于A股掃地機器人雙雄的未來，投資者值得謹慎樂觀。因為迄今為止，在家電這一戰場上，已經太久沒有誕生出能夠媲美空調這一超級利基市場的新品類了。

歸因起來，形成這樣的超級利基品類，至少要包括這幾種要素：

●市場規模大：僅從C端看，盡管掃地機器人很難像空調那樣，一家需要裝2-3臺，但它的汰換期更短(相當于智能傭人)，且滲透率潛在空間巨大。更重要的是，它是一個全球同步的市場。

●技術門檻高：盡管家電巨頭都在覬覦這塊市場，但從過去近10年發展歷程看，決定市場占有率的不僅在于渠道，而是核心技術。科沃斯與石頭的持續高研發投入，已經塑造了一定的專利準入壁壘(我們會在未來推出專利技術分析報告)。

●充分競爭剩者為王：這一條對于當前的主要玩家——不論科沃斯還是石頭，都是較為不友善的，也是它們未來的最大不確定。當前掃地機器人市場還未迎來傳統家電巨頭的強力挑戰，如果能在充分競爭之后仍有一兩家公司守住行業的絕大多數市場份額，這將自然而然成為下一個超級利基市場，且有望成為“下一個格力”。

前路光明，道路曲折。任何一款風靡世界的產品，其成長曲線遵從的大抵都是“樂觀—悲觀—平淡—樂觀”的循環，即所謂萬物皆周期。

對于掃地機器人來說，當前是其萌芽以來，利潤與估值第一輪的“雙擊時態”。但這樣的事實也意味著，從中短期看，無論科沃斯還是石頭科技，從價格上看，都不便宜了。

關鍵詞： 科沃斯