摘要：三棵樹公布了2019年年度報告，全年實現營業收入59.72億元，同比增長66.64%。

4月9日晚間，三棵樹公布了2019年年度報告，全年實現營業收入59.72億元，同比增長66.64%;歸母凈利潤4.06億元，同比增長82.55%;經營活動產生的現金流量凈額4億元，較上年末增長49.92%，主要是銷售商品收到的現金及政府補助收入增加。總體看，三棵樹2019年的業績表現依舊可觀，連續幾年增速保持上漲。

但從同日披露的2020年一季報來看，企業受疫情影響沖擊較大，營收和凈利潤雙雙下降。2020年第一季度，三棵樹實現營業收入4.35億元，同比下降31.1%;歸母凈利潤虧損1.26億元。此外，筆者注意到，2020年第一季度三棵樹負債率為68.15%，比去年同期增加5.4個百分點。對此有股民在雪球評論，負債擴張遇到疫情沖擊，后期還債將面臨不小壓力。

另外，在當前全球疫情加劇、國內疫情尚未完全穩定的局面下，三棵樹一邊斥資回購股份，一邊有股東減持，企業現金流或將面臨較大壓力。還有負債率連年攀升和產品質量問題，也將是企業未來發展不可回避的長遠問題。

一邊回購一邊減持，疫情下現金流短期承壓？

2020年2月7日，三棵樹發布公告稱，公司擬使用自有資金1.5億元-3億元回購公司股份，回購期限從2020年2月6日至2020年8月5日，本次回購股份將全部用于公司員工持股計劃。

時隔一個月，2020年3月9日，三棵樹以集中競價方式首次實施回購股份，回購股份數量7.1萬股，占公司總股本的0.04%，最高成交價為89.96元/股，最低成交價為87.71 元/股，已支付總金額630萬元。雖然距離回購目標還很遠，但也算開始行動，給了投資者信心。

巧合的是，三棵樹首次回購股份數量和之前公司副總經理林德殿計劃減持的股份數量有點接近。2019年12月3日，三棵樹公告稱，高管林德殿因個人資金需求，計劃6個月內以集中競價方式減持其所持公司無限售條件流通股不超過10萬股，占總股本0.05%。

一邊是公司首次回購，一邊是高管減持股份，且時間和數量接近，為避免質疑，三棵樹也在公告聲明，林德殿的減持計劃與本次回購方案不存在利益沖突，不存在內幕交易及市場操縱的情況。

(截圖來自三棵樹公告)

但拋開“巧合”不說，在疫情特殊時期下，三棵樹此次回購或將對其未來現金流產生影響。年報顯示，截至2019年12月31日，三棵樹總資產為56.75億元(大禹防漏并表);貨幣資金總額6.28億元，歸母凈資產17.25億元，負債總額38.39億元，負債率67.64%。

假設本次回購資金上限3億元全部使用完畢，回購資金約占公司截至 2019年末總資產、貨幣資金、歸母凈資產的5.3%、47.8%、17.4%。這意味著，三棵樹的回購計劃未來可能會對其現金流產生一定的壓力。尤其是在當前疫情特殊時期，現金流能力在一定程度上決定了企業的生存能力。

工程墻面漆營收增57%，新增防水業務

2019年三棵樹集采驅動業績亮眼增速，防水并表利潤增加明顯。年報顯示，2019年三棵樹加大對地產集采客戶的營銷力度，工程墻面漆銷售收入同比增57%，成為其業績強勁增速的主要引擎。

同時，三棵樹2019年2月起并表大禹防漏，新增防水卷材業務。2019年末，三棵樹防水卷材營收4.18億元，營業成本2.73億元，中金公司預計大禹防漏貢獻歸母凈利潤貢獻約在3000萬元，占比7%。

另外，由于銷售結構調整和工程市場競爭激烈，2019年三棵樹家裝墻面漆、工程墻面漆單單位售價同比分別下降7%和4.4%，但受益于主要原料價格明顯回調，除了家裝墻面漆、基材與輔材毛利率分別比上年減少2.67、3.86個百分點，其他產品毛利率均有增加。三棵樹產品銷售分為直銷與經銷模式。2019年，三棵樹經銷渠道實現營業收入36.043億元，同比增長36.34%：直銷渠道實現營業收入21.707億元，同比增長162.93%。

(截圖來自三棵樹年報)

負債率連續五年上升，2019年超67%

回顧三棵樹2014年-2019年負債情況，其總營收和總資產持續上漲的同時，總負債也在持續攀升，從2014年的4.47億元升至2019年的38.39億元，負債率從44.35%升至67.64%，2019年三棵樹負債率上一年增加9.82個百分點。

專業人士分析，當企業資產負債率高升，說明其的資金源于債務的資金較多，來源自身經營收入的資金較少。負債率過高有一定的財務風險，可能帶來現金流不足時，資金鏈斷裂，不能及時償債從而導致債務危機，也會導致進一步融資成本加劇，無論是銀行還是投資者，都對資產負債率有一定的要求。

(數據來源企業公開財報)

樣品檢出微量鉻，產品抽查不合格

2020年3月11日，上海市消保委發布“2020年兒童涂料比較試驗結果”，三棵樹樣品檢出微量鉻，其他同批次檢測的14款涂料品牌的重金屬檢出值均為未檢出。同日，天津市市場監督管理委員會網站發布《關于2019年產品質量國家監督抽查中有關我市部分產品質量抽查情況的通報》，在不合格產品名單中，天津三棵樹涂料有限公司的外墻乳膠漆和(NEW)鮮呼吸凈味墻面漆兩款產品出現在其中。

天津市市場監督管理委員會官網附件《2019年國家監督抽查天津市不合格產品名單》截圖

三棵樹創立于2003年，是致力于家裝涂料、建筑涂料、家具漆、膠黏劑等的研發、生產和銷售的大型涂料企業，2016年6月，三棵樹作為“民營涂料第一股”登陸上交所上市。

隨著國家對環境保護加以重視，各項環保政策陸續推出，具備“三高”特性(高污染、高耗能、高耗水)的涂料行業成為重點整治對象，企業生存壓力加大;另一方面，消費升級趨勢越加明顯，環保、健康成為用戶選擇的重要因素之一。三棵樹近來屢出產品質量問題，這在企業未來長久發展過程中需加強重視。

總體來看，三棵樹作為為數不多的涂料上市企業，在未來精裝修、裝配式發展、建材集采紅利下依舊保持較好的成長性，但短期現金流或承壓，企業需在疫情結束后加速恢復，增強公司現金流造血能力。

關鍵詞： 三棵樹